Բարձր գնաճը դժվարություններ է առաջացնում խոշոր կենտրոնական բանկերի համար

Քանի որ եվրոպական պարտատոմսերի շուկան ընկնում է, Եվրոպական կենտրոնական բանկի (ԵԿԲ) նախագահ Քրիստին Լագարդը (լուսանկարում) հունիսի 28-ին ասաց, որ Կենտրոնական բանկը ուրբաթ օրը կսկսի պարտատոմսերի գնման ծրագիր՝ հնարավոր պարտքային ճգնաժամերը զսպելու համար: ԵԿԲ-ն դիտարկում է «ճկունություն» պահպանելու իր վերաներդրումների տեղաբաշխումը իր զանգվածային 1.7 տրիլիոն եվրո պարտատոմսերի գնման պորտֆելում՝ միաժամանակ շուկաները կայունացնելու նոր ծրագիր սկսելու համար: Այն նաև աշխատում է պարտատոմսերի գնման նոր գործիքի վրա՝ այսպես կոչված «ֆրագմենտացիան» լուծելու համար: Լագարդն ասել է, որ գործիքը թույլ կտա բարձրացնել տոկոսադրույքները «որքան անհրաժեշտ է»՝ 2% նպատակային գնաճի կայունացման համար լրացնելու համար: ԵԿԲ-ի՝ որպես «վերջին միջոցի գնորդի» դիրքը որոշակիորեն մեղմացրել է եվրոպական պարտատոմսերի վաճառքը, իսկ որոշ բարձր լծակ ունեցող երկրների ինքնիշխան պարտատոմսերի եկամտաբերությունը նվազել է։ գրում է Wei Hongxu-ն։

Գնաճին հակազդելու համար ԵԿԲ-ի կողմից հուլիսին տոկոսադրույքները բարձրացնելու որոշման համաձայն, նրա առաջարկած պարտատոմսերի գնման ծրագիրը, թեթևացնելով պարտատոմսերի շուկայի հնարավոր ճգնաժամը, փաստացիորեն հակասում է դրա մոտալուտ դրամական խստացմանը: ANBOUND-ի հետազոտողները նշել են, որ Դաշնային պահուստային համակարգի և Ճապոնիայի բանկի (BOJ) կողմից իրականացվողների նման, ԵԿԲ-ի դրամավարկային քաղաքականությունը նույնպես մարտահրավերների առջև է կանգնած: Համաշխարհային բարձր գնաճի հետ, որը նեղացնում է դրամավարկային քաղաքականության տարածությունը, գնաճի և զբաղվածության միջև երկընտրանքը գնալով ավելի տարածված է դառնում: Սա լավ նորություն չէ համաշխարհային տնտեսության և կապիտալի շուկաների համար, քանի որ տնտեսական աճի և գնաճի միջև հակասությունը երկար ժամանակ կպատժի խոշոր կենտրոնական բանկերին:

Լագարդն ասաց, որ ԵԿԲ-ն կմնա «ճկուն» PEPP-ի պորտֆելի վերաներդրման հարցում, որը նախատեսված է հուլիսի 1-ին: «Մենք կանդրադառնանք յուրաքանչյուր խոչընդոտի, որը կարող է վտանգ ներկայացնել մեր գների կայունության մանդատի համար»:

«Վերջին միջոցի գնորդի» դերը խաղալու ԵԿԲ-ի պնդումն իրականում դասեր է քաղել եվրոպական սուվերեն պարտքի ճգնաժամից, որն առաջացել է 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամի պատճառով: Այն ժամանակ ԵԿԲ-ի որոշումների դանդաղ կայացման և մեղմացմանը նպաստելու դժկամության պատճառով բարձր լծակ ունեցող երկրների տնտեսություններն ու ֆինանսական համակարգերը, ինչպիսիք են Հունաստանը, Իտալիան և Իսպանիան, հսկայական վնասներ կրեցին պարտքային ճգնաժամից: Այնուհետև ԵԿԲ-ն վերջապես սկսեց քանակական մեղմացումը 2014 թվականին՝ դիմակայելու գնանկման երկակի սպառնալիքներին և այն ժամանակվա սուվերեն պարտքային ճգնաժամին, ինչը կայունացրեց համապատասխան երկրների տնտեսական և ֆինանսական համակարգերը: Ընդհանուր առմամբ, ԵԿԲ-ն ներկայումս գնում է ավելի քան 49 տրիլիոն եվրո պարտատոմս, որը համարժեք է եվրոգոտու ՀՆԱ-ի ավելի քան մեկ երրորդին: Վերջին երկու տարում ԵԿԲ-ն ավելի շատ պարտատոմսեր է գնել, քան եվրոգոտու 19 ազգային կառավարությունների կողմից թողարկված բոլոր լրացուցիչ պարտատոմսերը, ինչը նրան հսկայական լծակներ է տալիս տարածաշրջանի փոխառության ծախսերի վրա:

Քանի որ եվրոպական շուկան պատրաստվում է հրաժեշտ տալ բացասական տոկոսադրույքներին, այն բանից հետո, երբ ԵԿԲ-ն սկսում է բարձրացնել տոկոսադրույքները, փոխառության ծախսերի աճն անխուսափելիորեն նոր ռիսկային գործոններ կբերի իր պարտատոմսերի շուկա: Տոկոսադրույքների բարձրացման հետևանքները ոչ միայն կհանգեցնեն տարբեր երկրների տնտեսական աճի անկմանը, այլև, ամենայն հավանականությամբ, կհանգեցնեն պարտքի չվճարման նոր փուլի: Սա այն գինն է, որ Կենտրոնական բանկը պետք է վճարի գնաճի դեմ իր միջոցների համար։ Այնուամենայնիվ, ինչպես Fed-ի դեպքում, շուկայի ներդրողները նույնքան թերահավատ են, որ ԵԿԲ-ի խստացնող քաղաքականությունը արդյունավետ կլինի գնաճի դեմ պայքարում: Ներկայում եվրոգոտում գնաճի մակարդակը հասել է ավելի քան 8 տոկոսի, ինչը ավելի քան չորս անգամ գերազանցում է ԵԿԲ-ի 2 տոկոս թիրախը։ Սպասվում է, որ հունիսին եվրոգոտում CPI-ի վերջին տվյալները կհասնեն ռեկորդային առավելագույնին` 8.5%: Բարձր գնաճը ոչ միայն էներգետիկ խեղաթյուրումն է, որը առաջացրել է Ռուսաստանի և Ուկրաինայի միջև հակամարտությունը, այլ նաև մատակարարման շղթայի ճշգրտման սահմանափակումները:

Այս գործոնները նշանակում են, որ գնաճի մակարդակը կարճաժամկետ հեռանկարում դժվար կլինի զսպել և արագ կնվազի։ ԵԿԲ գլխավոր տնտեսագետ Ֆիլիպ Լեյնը ասաց, որ Կենտրոնական բանկը պետք է զգոն մնա առաջիկա ամիսներին, քանի որ գնաճը կարող է շարունակել բարձրանալ, իսկ տարածաշրջանի տնտեսությունը կարող է դանդաղել սպառման պատճառով: Միևնույն ժամանակ, Morgan Stanley-ն հայտարարել է, որ ակնկալվում է, որ եվրոգոտու տնտեսությունը այս տարվա չորրորդ եռամսյակում կսահի մեղմ ռեցեսիայի մեջ, քանի որ սպառողների և բիզնեսի վստահության անկումը պայմանավորված է Ռուսաստանում էներգիայի մատակարարումների կրճատմամբ, մինչդեռ գնաճը մնում է բարձր: Ենթադրվում է, որ եվրոգոտու տնտեսությունը կնվազի երկու եռամսյակով, նախքան հաջորդ տարվա երկրորդ եռամսյակում աճը կվերադառնա՝ պայմանավորված ներդրումների աճով: Չնայած տնտեսական դանդաղման ռիսկերին, ԵԿԲ-ն դեռևս ակնկալվում է, որ տարվա մնացած բոլոր նիստերի ժամանակ կբարձրացնի տոկոսադրույքները, ինչը կավարտվի դեկտեմբերին մինչև 0.75% աճով՝ հաշվի առնելով կայուն բարձր գնաճը: Այնուամենայնիվ, եթե տնտեսական հեռանկարները զգալիորեն վատթարանան, ԵԿԲ-ն կարող է դադարեցնել տոկոսադրույքների բարձրացումը սեպտեմբերից հետո։ Սա փաստացի ցույց է տալիս, որ բարձր գնաճի պայմաններում Կենտրոնական բանկը այնքան էլ արդյունավետ միջոցներ չունի։ Այն կարող է որդեգրել միայն «մեկ քայլ առ ժամանակ» մոտեցումը և հարմարվել գնաճի և ռեցեսիայի միջև:

Նման իրավիճակ է տեղի ունենում նաև ԱՄՆ-ում և Ճապոնիայում։ Fed-ը նույնպես կանգնած է գնաճի և ռեցեսիայի հակասական ընտրության հետ, մինչդեռ BOJ-ն պետք է դիտարկի իր մեղմացման քաղաքականության փոփոխման մի շարք հետևանքներ: Իրավիճակը Ճապոնիայում որոշակիորեն նման է ԵԿԲ-ի իրավիճակին, քանի որ կենտրոնական բանկի համար դժվար է խստացնել իր արժույթը` կրճատելով իր հաշվեկշիռը: Այն բանից հետո, երբ ճապոնական իենը շարունակեց արժեզրկվել, գնաճի մակարդակը անընդմեջ գերազանցեց 2%-ի նպատակային ցուցանիշը՝ BOJ-ին կանգնեցնելով ծանր դրության մեջ։ Եթե ​​Abenomics-ի կողմից քարոզվող մեղմացման քաղաքականությունը դադարեցվի գնաճի դեմ պայքարի համար, դա կբերի ճապոնական պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերության բարձրացում՝ ի լրումն ճապոնական ֆոնդային շուկայի փուչիկի փլուզմանը: Քանի որ Ճապոնիան, որպես ամբողջություն, կանգնած է լծակների աննախադեպ մակարդակի հետ, լավատեսական չէ, որ ճապոնական ընկերությունները կարող են իրենց թույլ տալ տոկոսադրույքների բարձրացում: Միևնույն ժամանակ, BOJ-ն կուտակել է մեծ թվով սուվերեն պարտատոմսեր և ռիսկային ակտիվներ։ Հաշվեկշիռը կրճատվելուց և վաճառվելուց հետո այն կուժեղացնի վաճառքը կապիտալի շուկայում՝ դրանով իսկ առաջացնելով կապիտալի շուկայի ճգնաժամ՝ ազդելով ինչպես բաժնետոմսերի, այնպես էլ պարտքերի վրա: Այս ճգնաժամը, հատկապես պարտքային ճգնաժամը, ճակատագրական շոկ ու ազդեցություն կունենա տնտեսության վրա։

հայտարարություն

Այս հեռանկարն է նաև պատճառը, որ ԵԿԲ-ն դեռևս պայքարում է պարտատոմսերի գնումը դադարեցնելու համար, նույնիսկ եթե վճռական է բարձրացնել տոկոսադրույքները: Համեմատաբար, միջազգային արժույթում ԱՄՆ դոլարի հատուկ դերի պատճառով Ֆեդերալ բանկը չի բախվում ավելի մեծ ռիսկերի, երբ բարձրացնում է տոկոսադրույքները՝ միաժամանակ կրճատելով իր հաշվեկշիռը, այլ գտնվում է համեմատաբար ակտիվ դիրքում։ Այնուամենայնիվ, Fed-ը նույնպես կանգնած է ռեցեսիայի վտանգի առաջ, որն առաջանում է արագացված քաղաքականության խստացման հետևանքով: Սա նման է ԵԿԲ-ի և BOJ-ի իրավիճակին։ Գնաճի և տնտեսական լճացման հավասարակշռումը կլինի հիմնական մարտահրավերը, որին բախվում են խոշոր տնտեսությունները, և դա նաև երկընտրանք է, որին պետք է բախվեն աշխարհի հիմնական կենտրոնական բանկերը:

Վերջնական վերլուծության եզրակացություն

Հաշվի առնելով գլոբալ գնաճի բարձր մակարդակը՝ աշխարհի խոշոր կենտրոնական բանկերը հակված են խստացնող քաղաքականություն որդեգրելու։ Այնուամենայնիվ, գնաճի և տնտեսական աճի հակասությունը, ինչպես նաև դրա հետևանքով առաջացած պարտքի խնդիրը գնալով ավելի ընդգծված է դառնում։ Այս հակասությունների պայմաններում կենտրոնական բանկերը հիմնականում կանգնած են երկընտրանքի առաջ, որ թեև դրամավարկային քաղաքականության տարածքը նեղացել է, քաղաքականության դժվարությունն աճել է: Սա նաև նշանակում է, որ այս կենտրոնական բանկերը գտնվում են դրամավարկային քաղաքականության ձախողման ամոթալի իրավիճակում, և որ համաշխարհային տնտեսությունը երկար ժամանակ պետք է դիմակայի ստագֆլյացիայի սպառնալիքին։

Կիսվեք այս հոդվածով.